خلال الأشهر الماضية، ركزت تعليقات السوق على احتمالية تحقيق الاقتصاد الأمريكي “هبوطاً ناعماً”، وهو وضع يتباطأ فيه الاقتصاد بما يكفي لخفض التضخم دون التسبب في ركود. ورغم التحديات، انخفض التضخم تدريجيًا منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في مكافحته عبر سلسلة من الزيادات في أسعار الفائدة. ونتيجة لذلك، تباطأ خلق فرص العمل، لكنه لا يزال إيجابيًا، ما ساهم في تجنب الركود حتى الآن.
فالاقتصاد الأمريكي كان قد أظهر إشارات متباينة لاسيما مع بيانات شهري يوليو وأغسطس الماضيين. وهو ما أدى إلى إشارات سلبية أثرت على الأسواق المالية. فعلى حين أن الإنفاق الحكومي والاستهلاكي لا يزال قويًا، هناك علامات على ضعف في قطاعات معينة مثل التصنيع والتوظيف. فقد انخفضت مبيعات المنازل بنسبة 25%، وهناك تراجع في نشاط المطاعم وضعف في سوق العمل. رغم ذلك، البطالة لا تزال منخفضة نسبيًا عند 4.3% في أغسطس و4.2% في سبتمبر. البيانات تشير إلى احتمال دخول الولايات المتحدة في حالة ركود، لكن الوضع العام للاقتصاد لا يزال متماسكًا، رغم وجود بعض المؤشرات المقلقة في قطاعات محددة.
ومع ذلك، هناك العديد من مؤشرات سوق العمل الأخرى التي تبدو أضعف، حيث انخفضت نسبة التوظيف بدوام كامل مقارنة بالعام الماضي، وشهدنا أيضًا زيادات كبيرة في تسريحات العمال في قطاع التكنولوجيا.
في اجتماع 18 سبتمبر 2024، أعلن رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، عن خفض كبير في سعر الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية، مشيرًا إلى أن التضخم انخفض إلى 2.2% في أغسطس 2024. هذه الخطوة أتاحت للفيدرالي الفرصة لتخفيف سياسته النقدية المتشددة بعد عامين من زيادة أسعار الفائدة. وأكد باول أن سوق العمل لا يزال قويًا مع معدل بطالة 4.2%. كما أوضح أن الاقتصاد لا يُظهر أي علامات واضحة على الركود، مما يعزز التفاؤل بشأن تجنب تراجع اقتصادي، وقال: “لا أرى أي شيء في الاقتصاد في الوقت الحالي يشير إلى أن احتمال … الانكماش مرتفع”.
وبذلك يكون البنك الفيدرالي الأمريكي قد خفض أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ أكثر من أربع سنوات بخفض أكبر من المعتاد، إلى نطاق 4.75% – 5%. تاريخياً، أعلن البنك عن تخفيضات في أسعار الفائدة بنسبة 0.5 نقطة مئوية في لحظات الأزمات مثل بداية وباء فيروس كورونا أو الانهيار المالي لعام 2008.
وتشير التوقعات الصادرة عن بنك الفيدرالي إلى أن المسؤولين يتوقعون انخفاض سعر الإقراض الرئيسي إلى حوالي 4.50% – 4.75% بحلول نهاية العام و3.4% بحلول نهاية عام 2025. هذا أقل بكثير مما كان يتوقعه الكثيرون مؤخرًا في يونيو.
استجابة الأسواق للقرار:
جاء هذا الخفض استجابة لدعوات العديد من المراقبين بضرورة خفض طارئ لسعر الفائدة لتجنب الركود. ويُظهر القرار تأثيراً ملموساً في تخفيف القلق بين المستثمرين حول إمكانية أن تكون السياسة النقدية الأمريكية مفرطة في التشدد في ظل الظروف الاقتصادية الحالية. ومع ذلك، يظل التساؤل حول ما إذا كان هذا الخفض كافياً لتهدئة الأسواق والحفاظ على استقرار النمو الاقتصادي.
قاعدة تايلور:
قاعدة تايلور، التي طوّرها الاقتصادي جون تايلور عام 1993، هي صيغة اقتصادية تستخدم لتوجيه البنوك المركزية، مثل الاحتياطي الفيدرالي، في تحديد أسعار الفائدة. تعتمد القاعدة على فجوتين أساسيتين: الفجوة بين الناتج الفعلي والمحتمل، والفجوة بين التضخم الفعلي والمستهدف. عند اتخاذ قرار خفض الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية في 18 سبتمبر 2024، من المحتمل أن يكون الاحتياطي الفيدرالي قد نظر في عدة جوانب تتماشى مع قاعدة تايلور، مما يشير إلى تحليل شامل للبيانات الاقتصادية المتاحة.
مخاوف المستثمرين وتأثيراتها:
في الآونة الأخيرة، بدأ المستثمرون يشككون في قدرة التخفيضات في أسعار الفائدة على الحفاظ على استقرار الاقتصاد وتحقيق الأرباح المتوقعة، خصوصًا مع التقييمات المرتفعة للأسهم الأمريكية. مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يشهد تراجعًا بعد موجة من التقلبات، مدعومة بتباطؤ النمو في شركات التكنولوجيا الكبرى وعدم تحقيق الأرباح المتوقعة.
التأثير على الأسواق العالمية:
الأسواق العالمية تأثرت أيضًا. شهدت الأسهم اليابانية خسائر كبيرة بسبب مخاوف الركود في الولايات المتحدة وارتفاع قيمة الين الياباني. كما أن زيادة سعر الفائدة من قبل بنك اليابان أثرت على القدرة التنافسية للشركات اليابانية في ظل ضعف الطلب العالمي.
أهمية قرار التخفيض على الهبوط الناعم للاقتصاد الأمريكي:
قرار خفض الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية يأتي في وقت حساس، حيث يسعى الاحتياطي الفيدرالي لتفادي الركود وتحقيق استقرار اقتصادي. هذا التخفيض قد يساعد في تعزيز النمو الاقتصادي ودعم الطلب، مما يعزز من احتمالات تحقيق هبوط ناعم، حيث يستمر الاقتصاد في النمو دون الضغوط التضخمية.
هل نشهد تكرار سيناريو 1995؟
إذا هبط الاقتصاد الأمريكي بهدوء في الربع الحالي، فقد يحمل بعض أوجه التشابه مع نهاية دورة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي العدوانية الأخرى في أوائل عام 1995 والتي انتهت بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 6.0%. على الرغم من هذه الزيادة السريعة، توسع الاقتصاد بقوة حتى عام 2000، وتغلب على صعوبات مالية متعددة على طول الطريق، بما في ذلك أزمة البيزو المكسيكي، وتخفيض قيمة البات التايلاندي، والتخلف عن سداد الديون الروسي، وانهيار صندوق التحوط طويل الأجل لإدارة رأس المال.
في أوائل العام المقبل، إذا كنا ننظر إلى اقتصاد أمريكي يتوسع فوق معدل نموه المحتمل – مدعوماً بخفض واحد أو اثنين في أسعار الفائدة – فقد يعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أن المهمة قد أنجزت ويتركها عند هذا الحد. قد يكون وضع السياسة النقدية على الحفاظ على الاستقرار لفترة من الوقت أمراً منطقياً، نظراً لأهمية استقرار الأسعار في أعقاب أسوأ ارتفاع في التضخم منذ 40 عاماً.
حتى مع تخفيضات أقل من المتوقع، يمكن أن تظل هذه البيئة داعمة للأسهم والسندات. يجب أن يوفر الاقتصاد المتنامي رياحاً خلفية لأسعار الأسهم على المدى الطويل، في حين يمكن أن تظل أسعار الفائدة عند مستوى يقدم لمستثمري السندات بديلاً حقيقياً للأسهم.
خلال تلك الفترة، أجرى بنك الاحتياطي الفيدرالي تعديلات متواضعة على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية: فقد تم تخفيضه بمقدار 75 نقطة أساس، ورفعه بمقدار 25 نقطة أساس، ثم خفضه مرة أخرى بمقدار 75 نقطة أساس، ثم رفعه بمقدار 175 نقطة أساس لإنهاء الدورة عند 6.5%، كل ذلك بينما ظل التضخم الأساسي عند أو أقل من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2.0%. إذا تم اتباع مسار مماثل اليوم، فقد نرى معدلًا منخفضًا على الأموال الفيدرالية.
ومع ذلك، في عام 1995 كان الاقتصاد الأمريكي يعاني من ركود أكثر مما هو عليه الآن، حيث بلغ معدل البطالة 5.5% (انخفض في النهاية إلى 3.8%). يبلغ معدل البطالة حالياً 4.3%، لذلك قد يكون هناك مجال أقل للتوسع الطويل. بالإضافة إلى ذلك، من الممكن أن يمارس نفس المستوى من أسعار الفائدة اليوم عبئًا أكبر على الاقتصاد مما كان عليه في ذلك الوقت بسبب ارتفاع مستويات الديون والتغيرات الديموغرافية.
وعلى العكس من ذلك، فإن العوامل التي يمكن أن تخفف من العبء الناجم عن ارتفاع أسعار الفائدة تشمل التحفيز المالي، وإعادة التنظيم الهيكلي، والنفقات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.
ولكن حتى الآن، يبدو أن الاقتصاد الأمريكي يتسامح مع ارتفاع أسعار الفائدة. وعلى الرغم من المخاوف الأخيرة، يبدو أن سوق العمل صامد أيضاً. حدثت زيادة حديثة في معدل البطالة حيث خلق الاقتصاد 114,000 وظيفة جديدة، مما يشير إلى أن الزيادة كانت مدفوعة في المقام الأول بالإضافات إلى القوى العاملة. هذا هو بالضبط ما يود مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي رؤيته وعلى الأرجح ما يعتبرونه هبوطاً ناعماً – يتم إدخال الركود في سوق العمل بطريقة تسمح لنمو الأجور بالاعتدال بينما لا يزال التوظيف في ازدياد.
بطبيعة الحال، إذا تباطأ التدفق إلى القوى العاملة وتسارع الاقتصاد في عام 2025، فقد يبدأ معدل البطالة في الانخفاض مرة أخرى.
